「高考户籍限制」行业龙头斗鱼赴美上市:盈利难点略有缓解,估值仍处于低位

股票资讯  2021-06-06 05:00:38

北京时间7月17日晚,经过一系列波折,国内直播巨头斗鱼(DOYU.US)终于在纳斯达克上市,成为最新一直播平台上市。一名成员。本次IPO,斗鱼发行了67,387,110股美国存托凭证(ADS),募集资金7.75亿美元。若承销商全额行使超额配售权,最高融资额为8.89亿美元。

除了之前已经登陆资本市场的9158、YY、虎牙、陌陌、映客等,到目前为止,直播行业现有的大部分玩家都被投资了二级市场的洪流。

然而,此时的直播行业还没有当年的"千播大战"那么红火。

今年3月,一度位居行业第三的熊猫直播突然关门大吉。王思聪、周鸿祎等股东对此保持沉默,无情地揭露了行业的残酷。究其原因,直播平台一直无法创造正现金流,一级市场面临寒冬,无力输血,让没钱的直播行业风起云涌。

赚钱几乎成为了整个直播行业的难题。作为行业的领头羊,斗鱼也难以独善其身。

斗鱼净利润和净利润率变化。可以看出,2019Q1出现了明显的反弹。

今年4月斗鱼提交的首份招股说明书显示,截至2018年第四季度,斗鱼仍处于净亏损状态,全年亏损达8.76亿元。直到斗鱼本月更新了招股说明书,一季度1820万元的净利润才让斗鱼逃过了血腥的上市。

即便如此,成功的斗鱼并没有一个漂亮的开始。开盘价报11.02美元,较IPO发行价11.5美元低4.17%2525。

但实际上,资本市场谨慎的另一面是斗鱼已经走出了最危险的时刻。

这要从现金流说起。

腾讯新闻《潜望镜》发现,斗鱼2016年至2018年连续三年经营活动产生的现金为负;2018年初,斗鱼账户上只剩下5.4亿元现金。

考虑到2018年经营活动产生的现金流量原为负值3.376亿元,收入规模和收入成本均在30亿元左右,如果融资和当年债券未通过如通过金融手段获得的50.23亿元的外部资本输血,2018年的斗鱼可能会陷入困境。

现在一季度,斗鱼不仅实现了净利润,还从经营活动中产生了正现金流。财务状况的好转终于让拥有近1.6亿月活跃用户(MAU)的斗鱼松了口气。

另外需要说明的是,只要能解决盈利问题,斗鱼所在的直播行业还是有很大潜力的。

根据艾媒发布的《2019Q1中国在线直播行业研究报告》,2019年直播行业整体用户规模仍有望增长接近10%2525;而从收入来看,直播是前两位,虎牙和斗鱼2018年的收入增长都在100%25左右。

现在把这个行业看成夕阳行业还为时过早。

但是,如何从金融的角度正确看待斗鱼,仍然具有重要意义。腾讯新闻《外围》将从变现、盈利、估值三个方面综合解读:

艾媒咨询数据显示,斗鱼PC端月活跃用户数达到7162.52万人。,是国内直播平台PC端的绝对兄弟。

但2018年全年,PC端斗鱼的收入为36.544亿元,其中直播收入(即用户打赏收入)为31.472亿元------这相当于平均每月有1.364亿活跃用户。

作为对比,主打手机直播的映客2018年直播收入为37.3亿元,对应的月均活跃用户仅为2269.4万元。

从用户规模来看,影客要小很多,但在直播收入方面,斗鱼还是略逊一筹。这在一定程度上说明了移动用户的占比直接影响了直播平台的收入。

对比斗鱼和虎牙的业务结构比较相似,这种情况就更加明显了。

从图中可以看出,从2017年第一季度开始,在月活跃用户(MAU)层面,斗鱼一直高于虎牙,但虎牙移动MAU早已实现了对斗鱼的压制。2019年最新一季度,斗鱼移动端月活跃用户占比30.84%25,虎牙占比43.54%25,仍高出十几个百分点。

在计算斗鱼和虎牙的付费率(付费用户/月活跃用户)后,腾讯新闻的潜望镜进一步发现,移动端月活跃用户比例较高的虎牙正在继续率领先。

这不是巧合。从目前来看,长期以来移动端转型相对缓慢,对斗鱼造成了一定程度的负面影响,这使得即使它有大量的流量,在货币转换上仍然处于一定的劣势。

幸运的是,随着移动端DAU的增长,今年一季度,斗鱼和虎牙移动端月活跃用户的差距将大幅缩小至仅400万以上。缴费率也同步上升,较上一季度的2.8%25直接上升1个百分点至3.8%25。

在付费用户规模上,斗鱼甚至在一季度实现了超越,达到600万,超越虎牙的540万。

不过,在季度ARPPU(每付费用户平均收入)指标中,自2018年二季度以来,斗鱼一直在230元左右上下波动,并无明显变化。

如何提高付费用户打赏的意愿,现在斗鱼还没有找到破解方法。

除了移动用户占比偏低的个别问题外,斗鱼还存在行业的一大问题,即平台奖励过多的问题。而这个问题与斗鱼长期以来面临的盈利难问题直接相关。

以斗鱼的竞争对手虎牙为例,其一季度直播收入(即打赏收入)占比高达95.16%2525;斗鱼虽然略胜一筹,但其一季度的占比也是90.97%2525--------几乎可以认为直播收入的高低直接决定了其收入水平。

对于任何公司来说,单一的收入结构都是一个很大的潜在风险。一旦用户增速放缓,或者平台出现跳跳头等问题,都可能直接影响平台的收入。

但目前斗鱼还无法解决,而且这个问题还在不断恶化。

以年份为计算单位。2016年至2018年,斗鱼直播收入占比从77.68%25持续上升至86.12%25。从季度增速来看,今年一季度直播收入占比达到90.97%2525,创历史新高。

这意味着斗鱼收入的多元化扩张可能会暂时受阻。事实上,近年来,除了广告,斗鱼甚至尝试过自建商城,但还没有威胁到直播收入的地位。

直播奖励模式所固有的高成本压力,使得大多数依赖该模式的直播平台难以突破盈利。

一位游戏主播曾在接受腾讯《潜望镜》采访时表示,从腰部到头部的众多主播都会与平台签订分享合同。常说的三到七分的合同,只是这意味着主播要拿到70%25以上的份额,但相反,需要承担带宽等运营费用的平台只能拿到剩下的不到30%25。

主播越多,获得的份额越多,承包费给平台带来很大压力。头部主播本身就是平台流量的保证。在平台高度依赖直播收入的背景下,平台的议价能力并不强。

根据斗鱼的招股书,2018年,斗鱼的股份及版权费用为27.9亿元,直播收入为31.478亿元。这笔费用占直播收入的88.6%2525。

但需要说明的是,斗鱼并没有像虎牙那样独立计算成本(即需要分配给主播的那部分奖励)。据荷兰电竞市场分析研究公司Newzoo发布的《2018年全球电竞市场报告》显示,2018年全球版权支付仅1.6亿美元,即使斗鱼占一半,仅约5亿元人民币。

根据这个估算,斗鱼的成本占直播收入的份额也超过70%2525,还是很惊人的。

高度依赖直播收入的虎牙也是如此。今年一季度,虎牙直播收入占比71.7%2525,占比也超过70%2525。

但好消息是,斗鱼在该指标上也显示出积极的迹象。

腾讯新闻《外围》发现,从2016年到2018年,分享和版权成本占直播收入的比重连续三年分别为127.99%2525、90.23%2525和88.6%2525,占逐渐下降。一季度,2018年一季度占比高达88.83%2525,与2018年全年持平,2019年一季度已降至78.83%2525。

考虑到分享成本占这一营收指标的绝大部分,分享成本的降低最有可能是斗鱼一季度盈利的关键原因。

不过,即使分享和版权成本占直播收入的小幅下降,斗鱼盈利难的警钟也没有最终解除。

斗鱼毛利及经营亏损(单位:亿元)

腾讯新闻《外围》直接反映了日常经营情况下的毛利、毛利率、经营亏损.经过这些指标的统计,可以明显看出斗鱼的整体盈利能力依然不容乐观。

2017年第三季度以来,斗鱼虽然摆脱了毛利为负的尴尬局面,但其毛利率大多就案件数量而言,仅在10%25以下。

考虑到运营费用,斗鱼甚至没有摆脱运营亏损的泥潭。即使在2019年第一季度,仍有4850万元的经营亏损。

这说明分享成本占直播收入甚至总收入过多的困境还需要进一步解决。

另一个经常被认为影响直播平台盈利能力的指标——带宽成本,在共享成本的快速增长下显得相对微不足道。

实际上,从2016年到2018年,带宽收入占收入的比例甚至从42.56%2525急剧下降到15.21%2525。在最近的2019年第一季度,这一比例下降到10.9%2525。

这一系列数据表明,斗鱼能否在盈利上破局,关键可能在于增加收入来源的多元化,摆脱对直播收入固有的高分摊成本的依赖。.

即使在第一季度,斗鱼的份额成本占直播收入的比重也出现了下降的积极迹象,但份额的下降可能伴随着失去头部主播等副作用.可以长期吗?,进一步的实施还有待验证。

在增加收入多元化方面,目前直播行业整体正在拓展新玩法,比如直播带货,已经在部分平台逐步试水;随着电竞行业的快速发展,目前在收入方面还没有破局的电竞赛事,随着行业的快速发展,也有可能获得行业红利。

无论如何,能否跳出原来纯直播平台的范围,可能对斗鱼下一步的发展至关重要。

反映华尔街态度的??估值情况,必然成为各方关注的焦点。考虑到开盘的破发,说明华尔街对斗鱼还是相当谨慎的,估值仍有可能存在差异。

在主流的估值方法中,P/E(市盈率)是最好理解也最常用的。其含义是每股市场价格除以每股利润收入。值越大,市场对其增长的预期越高。

但对于斗鱼这样的长期亏损企业,在任何一个完整的财政年度都没有创造每股收益,P/E(市盈率)法显然不是适用的。

此时,当一家科技公司的利润为0或为负时,可以采用P/S(market-to-salesratio)法进行估值。即市场价格与每股营业收入的比率。

这种估值方法在亚马逊上市初期经常使用。使用,而亚马逊是具有代表性的常年亏损的科技公司。

根据P/S法对几家直播公司估值后,可以得到这样一个表格:

来自华盛证券的研究报告,财务数据取自2018财年

以本次IPO发行价11.5美元计算,斗鱼估值约37亿美元,市销率(总市值除以主营业务收入)是6.45。低于虎牙的7.25,但远高于映客、天歌互动等平台。

从这点来看,斗鱼虎牙的规模接近,斗鱼的估值似乎还算合理。

但需要说明的是,虎牙已经连续6个季度盈利,盈利能力明显优于斗鱼,但在资本市场上仍然不是很受欢迎。

从股价来看,相对于一年前创下的50美元左右的最高点,虎牙近期徘徊在24美元左右,仅不到当时价值的一半。

根据EV/EBITDA(企业价值倍数)法,该法接近P/S法,但除股东外,进一步增加债权人的收入和市值,据华盛估计证券,虎牙目前的EV约为28亿美元,不到19财年预期收入的3倍,过去12个月EV与经营现金流的比率不到20倍。

这明显低于平均水平。几乎可以说,虎牙还是被低估了。相比之下,亚马逊在2014年以9.7亿美元的价格收购了Twitch,当时Twitch的年收入仅为1600万美元左右。

虎牙被低估对于财务状况还比较差的斗鱼来说,显然不是什么新闻。尽管纳斯达克成功冲破壁垒,但斗鱼之战或许才刚刚开始。

(文章来源:智通财经网)


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