为什么在第一次海外并购遭遇巨额商誉减值的情况下,汤臣边建继续押注“益生菌”? 中国证券登记结算公司

股票资讯  2021-03-11 07:34:39

都说2020年的“开始”太神奇了,不管是哪个行业。今年上半年,世界知名保健品巨头GNC申请破产保护的消息就像是保健品行业的爆炸,引起了行业的震动。消息传出时,正值中国端午假期,于是在假期后的第一个交易日(6月29日),汤臣便签股份有限公司(以下简称“汤臣便签”)的股价,300146。中国第一款保健品SZ大幅下跌。

虽然汤臣边建短期内通过压缩销售费用获得了利润增长,但这种做法还能持续多久?在半年报中,公司多次提到“重新激活”,那么如何激活呢?是激进的集资扩产,还是有其他考虑?关于相关问题,投资者。com联系了汤臣边建,得到了更详细的回答。

都是“益生菌”造成的

汤臣边建2020年的“起步”太难了,一大原因来自益生菌的收购。

“上市多年来一直在全球VDS市场寻找战略合作/M&A机会。近年来,全球市场同行业的主要目标基本上已经看到,许多M&A机会已经被放弃。没想到,在第一次海外并购中,商誉在短时间内出现了巨大的减值,直接带来了公司上市以来的第一次亏损。”汤臣边建董事长梁允超对收购澳大利亚益生菌公司生命空间集团有限公司(以下简称“LSG”)深有感触。

据公开信息,LSG成立于1993年,是澳洲益生菌市场最大的企业之一,主要经营基于益生菌保健食品的一系列保健品。“生活空间”是LSG的主要品牌。2015年通过跨境电商和代购进入中国市场,代购业务收入一度占LSG收入的60%。

汤臣边建收购LSG始于2018年。当时为了实现各产品线的多元化发展,布局全球市场,公司斥资35.14亿元现金收购LGS 100%股权,给LSG估值约35.62亿元,溢价34.11倍,也为汤臣边建埋下了商誉隐患。

事实上,在去年的前三个季度,LSG并没有对汤臣边检的表现产生任何负面影响。根据当时的财务报告数据,公司三个季度实现利润总额11.9亿元,由于完成对LSG的收购,净现金流同比增长107.49%。

但截至2019年底,汤臣边建返还母亲的净利润为3.56亿元,为十年来首次亏损。剔除LSG的影响,净利润为10.46亿元,同比增长4.37%,仅好于2016年净利润增速。

对于损失,汤臣边建将其归咎于电子商务法。据了解,自2019年《电子商务法》颁布以来,跨境电子商务被迫上演“紧箍咒”,此前处于法律盲区的个人海外采购将受到限制,纳入监管范围。

汤臣边建总经理林志成在接受媒体采访时表示,“在并购的时候,虽然我们知道《电子商务法》将于2019年推出,但预测了这项规定对行业的影响,并与实际情况进行了对比。偏差大。”

会继续赌“益生菌”

按常理来说,汤臣边建是因为“益生菌”而亏损的,所以在这个业务上要采取措施“止损”。但令人意外的是,公司“反其道而行之”,追加36亿元,主要用于投资珠海生产基地五期建设、珠海生产基地四期扩建升级、澳大利亚生产基地建设、营养与健康管理中心、数字信息系统项目等5个项目,并为集团补充营运资金。

在36亿元中,3.78亿元用于扩大LSG澳子公司益生菌产品的生产能力。初期投资将主要用于改造益生菌生产厂,建设益生菌粉瓶生产线、益生菌粉条包装生产线、益生菌硬胶囊生产线和膳食补充片生产线。值得注意的是,整个项目的恢复期为7.66年。

此外,2016 -2020年上半年,汤臣边检库存分别为3.39亿元、4.22亿元、6.71亿元、7.42亿元和4.87亿元,库存持续增长。

同时看看公司2019年的产销量。2019年,汤臣扁健片销量53.56亿片,产量71.25亿片,库存15.35亿片;粉销量5602.19万吨,产量8005.71万吨,库存1569.11万吨;胶囊销量2.39亿,产量4.47亿,库存6300万。

在产能过剩的情况下,汤臣边建继续扩大生产基地。为什么?

“公司已预留一定的安全库存储备,库存水平在合理范围内。”据汤臣边建相关人士介绍,在国内,公司主要产品产能利用率在90%以上,部分剂型由于生产线限制只能外包生产。根据未来3-5年的经营计划,公司会提前布局。公司募集的珠海生产基地四期项目、四期扩能升级项目、本次募资项目中的五期项目将顺利接力扩能生产,并根据实际需求释放产能,满足公司未来几年国内外产能需求,补充新剂型生产线。

此前,梁允超在2019年年报中表示:“收购LSG的三大战略逻辑:跨境电子商务、国际化和益生菌细分市场仍在建立之中。”

很明显,公司的发展战略还是包括益生菌的,那么LSG未来能给汤臣边建带来怎样的表现空间呢?

“益生菌业务是公司未来非常重要的业务和产品布局。今年以来,公司从两个方面入手:一方面,对于澳大利亚市场,将继续保持“生活空间”的本土品牌声音,进一步加大跨境电商平台的开发力度;另一方面,针对国内市场,公司以“更有实力”的高度,全力打造“生活空间”国内产品,持续加大市场投入,丰富产品矩阵,加快渠道渗透和终端覆盖。”汤臣边见说。

这样,公司对益生菌市场非常看好。今年上半年这个业务贡献了多少业绩?这也是很多投资者的担忧。

根据公司半年度报告,LSG上半年实现收入3.04亿元,同比增长12.73%;细分市场间冲抵后,同比增长26.23%(按澳元计算:LSG营收6600万澳元,同比增长16.74%;分部间抵销后,同比增长30.73%)。

虽然我不知道未来会发生什么,至少从目前的情况来看,LSG作为公司的核心增长点,并没有看到很好的增长。

表演反击背后

虽然汤臣边建继续为“益生菌”烧钱,但在上半年,公司终于向市场提交了一份还算不错的业绩,实现了逆袭。

半年报数据显示,2020年上半年营业收入31.25亿元,同比增长5.23%;归属于母亲的净利润为9.62亿元,同比增长10.96%。至于海外业务,我们通过LSG上半年的表现就知道了,所以我们来看看国内业务。

数据显示,主品牌“汤臣便剑”上半年实现利润18.22亿元,同比下降1.81%,联名护理品牌“健力多”实现利润6.58亿元,同比增长1.79%,国产产品“生命空间”实现利润8800万元。

在谈到上半年业绩时,汤臣边建表示:“第二季度,随着疫情得到有效控制,公司逐步恢复了一系列终端营销和品牌推广活动,季度收入和业绩取得一定增长。上半年,公司国内线下渠道收入同比下降4.35%,线上业务实现快速增长,国内线上渠道收入同比增长46.83%。”

同期,汤臣边检产品毛利率下降。具体来说,占运营收入比重最高的平板电脑收入同比下降3.11%,毛利率下降4.94个百分点。粉体收入同比增长16.36%,毛利率下降5.08个百分点。对此,汤臣边建将毛利率下降归因于产品结构的变化。

自2016年“大单产品计划”推广以来,汤臣边建的广告支出持续高速增长,销售费用占收入的31%。但在2020年上半年,过去一直快速增长的销售费用突然下降。

数据显示,2020年上半年,汤臣边检销售成本为5.33亿元,比去年同期的7.44亿元少2亿多元,同比下降28.36%。那么,公司上半年减少“大单产品计划”的策略的目的是什么?是为了增加利润而短期压缩销售费用吗?

“在报告期内,特别是第一季度,由于新型冠状病毒疫情的爆发,公司的经销商、供应商和零售商受到不同程度的影响,导致公司的生产、营销和销售活动无法正常如期进行。因此,销售费用分类中的‘广告费’、‘营销费用’和‘差旅费’与去年同期相比有所下降。”上述公司相关人员向投资者网解释。

值得注意的是,截至上半年,其货币资本为23.43亿元,为历史第二高值,较2019年底的18.22亿元增加5.21亿元,增幅近30%,总资产占比也提高了6.06个百分点。同时,短期贷款2.7亿元,较2019年末的4365万元大幅增长5.18倍。但公司账户明明有23.43亿元的货币资金。

这又是一波什么操作?为什么需要大幅增加短期借款,从而推高财务费用?为此,该公司的相关人士只告诉投资者。这一切都是基于对资本安排和提高资本使用效率的考虑。

市场规模4500亿

尽管面临巨大的挑战,汤臣便健一直是膳食补充剂领域的领导者(VDS)。

去年,保健品市场规模为2685亿元,2015-2019年复合增长率为8%。VDS是最大的保健品细分市场,2019年市场规模为1621亿元,2015年至2019年复合增长率为8%。欧睿数据显示,近年来汤臣边检在国内VDS行业的市场份额一直在增长,市场份额从2018年的7.3%增长到2019年的9.2%,在行业内占据领先地位。

根据前瞻产业研究院的数据,2019年,中国消费者保健品品牌认知度最高的是安利、无限、汤臣便健,消费者品牌认知度在30%以上;东阿阿胶、同仁堂、康宝莱、和胜源,消费者品牌认知度在20-30%之间;其他品牌的消费者品牌认知度在10%以下。

此外,欧睿数据报告显示,中国各年龄段的膳食补充剂普及率普遍低于美国,尤其是中老年人。随着“大健康”理念的兴起、消费市场的升级和人口的老龄化,中国的膳食补充剂市场具有巨大的增长潜力。

此外,根据中国经济发展和行业发展趋势,前瞻产业研究院预测,2020年中国保健食品行业市场规模将超过4500亿元。

在半年报中,汤臣边建也多次提到“复活”。公司具体怎么激活?如何在这4500亿的市场规模中抢占更多的份额?

“由于我国膳食补充剂的发展历史尚短,居民使用VDS的意识和习惯尚未完全确立,无论是普及率、消费粘性还是人均消费量,VDS与美日等发达国家相比都有很大的增长空间。人口老龄化,消费升级,国民健康意识上升,都为行业的发展创造了空间。“据汤臣边建相关人士透露,2020年,公司将以“四单+二象+一星”的核心市场战略,通过占领和突破不同的子品类,带动各个品类的销售,激活整个VDS业务。

因此,华泰证券研究报告指出,2020年,汤臣边建将坚定不移地实施消费者健康战略措施和布局,激活“人”和品牌力量,实施“四单+二象+一星”的营销策略。益生菌于今年1月获得保健食品注册批准,正在加速在药店和母婴渠道的普及渗透和终端覆盖,相信在国内线下渠道有望逐步进入大批量期。


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